黄金和白银从6月份开始，随着美国通胀预期的见顶回落，开始进入下跌轨道，一直跌跌不休，甚至在前几个月美国实际利率再创新低，也没有再次抬升黄金的价格。现在美联储缩紧购债节奏的轨道已经非常明显，黄金白银下行的压力也越来越沉重，但正在这个时候，美国公布的9月份通货膨胀数据，却带来了黄金和白银新一轮的上涨，其中白银的上涨更加引人注目。
在10月18日这周，白银的上涨幅度远远超过了黄金和铜的涨幅，甚至让大家觉得回到了2020年白银牛市的状态，也因此很多市场上的分析师认为白银仍然有上涨的可能性。
那么金银本轮上涨的逻辑在哪里呢？是否金银的牛市回来了呢？
我们首先来确定一下，为什么黄金和白银有着如此的表现。
通过美国通胀预期的走势，我们可以看到其中的关联，从6月份开始，美国的通胀预期一路下行，使黄金和白银失去了最后一轮冲高的机会。但是近一个月以来，由于原油带动的全球能源价格猛涨，引发了更为强烈的通胀预期，美国5年期通胀预期已经升破了3%，创造了近年来的新高。这样迅猛的通货膨胀预期上升掩盖了由于美联储紧缩临近、市场开始紧缩交易造成的美债收益率上升，使得实际利率甚至出现了下行。
而且就目前来看，原油价格似乎无法在短期内迅速得到抑制，那么也许通货膨胀并非美联储所说的暂时现象。这样自然带动了对抗通胀的贵金属逻辑。
另一方面原因在于，由于担心陷入滞胀风险，处于能源危机中心的欧洲，开始大量用美元外汇购买美国国债，从而压低了美债收益率上涨的幅度，并且造成了美元一定程度上的贬值。
再加上，前一段时间在贵金属加速下行的阶段，金银比攀升到一定时期的高点，在通胀逻辑的带动下出现快速的修复，也引发了白银更大幅度的上涨。
白银本轮周期当中并没有达到大家预期当中超过40美元的高点，也因此积累了较多的做多情绪。这样当白银再次表现的强势时，自然有更多人受到鼓舞，这是白银近期表现更加强势的最主要原因。
那么我们可以期待通货膨胀逻辑再一次带动贵金属进入牛市吗？
可能不行。
一个核心的问题就在于，通货膨胀到底能不能持续下去？如果要造成金银短期内的趋势反转而不是反弹，也不是特别难，就需要通货膨胀持续上升，并且美国的经济增速跟不上通货膨胀的增长速度。坦率的说是存在这样的可能性的，如果油价上涨带动的通货膨胀一直无法解决，并且由于疫情再次反弹，造成美国的失业率迟迟没有得到改善，美联储就无法落地，最后的加息工具那么滞涨就有可能发生，最终带来黄金的新一轮牛市。
不过这样的概率并不大。
首先我们需要看到，油价与能源价格上涨并不是无法得到解决的问题，因为现在的能源危机并不是真正由供需造成的，更多来自于运输能力等方面的限制。再加上资本在这个过程当中推波助澜。针对运输能力，随着现在全球开工率逐渐增加，港口的运输和卡车司机的短缺正在得到缓解。
更为关键的是美联储的态度。在10月22日晚间鲍威尔发言当中，美联储主席对于近期通货膨胀的态度值得关注，虽然承认的美联储对于运输能力造成的通货膨胀因素无法干预，但是仍然认为通货膨胀是暂时性的。实际上这正是捕捉到了问题的核心，因为运输能力并不是通货膨胀的最主要因素，最主要因素仍然是过剩的流动性带来的。而如果问题得不到控制，美联储会进行严格的干预，如果采取的临时性工具起到的作用有限，那么美联储确实会在2022年就开始加息。
注意到现在为止美联储所有的前瞻性指引，都只是保证了缩债进行的节奏，从来没有保证过加息会相对较晚进行，甚至还承诺了缩债和加息之间不需要有过渡。那么如同现在基金利率市场交易的状况，美联储在2022年完成两次加息是完全有可能的。
这当然会带来流动性通胀的最终坍塌。
现在已经接近11月，寒冬带来的预期即将落地，这可能是全球能源价格的一个转折点。而10月份的非农数据根据目前的高频数据来看，很有可能会非常亮眼，这抽离的美联储加速紧缩的最后一道障碍，那么接下来通胀逻辑是不是还会持续很值得怀疑。
另一方面来说，现在对于美国而言，控制疫情早已经是表面工作，我们可以看到复工确实在加速进行，即便是疫情真的反弹，可能也很难让美国回到过去那样的隔离状态了，这也让美国再次陷入经济衰退的可能性越来越小。
鲍威尔偏向鹰派的发言之后，美债收益率反倒出现了收紧，这说明通胀预期已经被显著压低，即便是加息预期抬升也没能支撑住美债收益率。
那么在这之后，随着通胀预期的离去，剥离了金银最后一层支撑，确实很难相信，黄金和白银还会持续强势。
要知道虽然通货膨胀预期确实短期压低了实际利率，但是这个实际利率对比两个月前到实际利率低点还是高了不少的，但当时黄金和白银也没能保持强势。
恐怕这一次的反弹更多是被压制很久的多头情绪释放，而期望短暂的反弹能够让金银失去的牛市回头的人，可能还会失望下去。
